思派健康估值百亿赴港IPO，卖「新特药」的苦与甜
用券网信息：◎懂财帝 (ID:znfinance) ｜ 冰冰 唐潮
随同 着数字健康浪潮的演进，深耕医疗健康领域的科技企业们正相继更新IPO招股书，意欲再次向资本市场提议 冲击。
公开资料显示，今年2月25日，思派健康第二次向港交所递交IPO招股书。近期，招股文件已经失效的叮当健康、智云健康也重新更新了上市资料 ，圆心科技已获得证监会的核准批复，将在港交所进行上市聆讯。
资本市场虽然 极具诱惑力，但公司股价也必定 要遭受剧烈的波动与起伏。
据悉，截至4月5日，被称为“医疗AI第一股”的鹰瞳科技股价为18港元，较75.1港元的刊行 价已累计下跌76.03%；医渡科技股价为10.3港元，较刊行 价26.3港元已累计下跌60.84%。
尽管资本风口仍未迁移，但在重视业绩的投资者眼中，纯真 的科技与数字化概念似乎已不再能赞助 医疗健康企业获取估值溢价。
站在港交所门前的中国医疗健康数字化公司们，正面临着证明自己的难题。
医疗健康的数字蓝图
人口老龄化加剧，危重疾病患病率上升，医疗支付格局变更 等种种因素正在推动着中国医疗健康支出范围 的扩年夜 。
灼识咨询研报数据显示，中国医疗健康支出范围 已从2015年的4.1万亿元，跃升至2020年的7.33万亿元。预计2030年，将达到17.66万亿元。
医疗健康需求的巨量增长也使得供给端的矛盾日益显现。
资源使用效率低下，顾客对立异 医疗产品及办事 的需求未获得 满足，行业尚未涌现出完善的商业健康支付方等问题逐渐成为了行业，乃至社会性难题。
马旭广深耕医药行业多年，他决定从肿瘤领域切入数字医疗健康赛道。2014年，他拉着同事李继配合 成立了思派健康（其时 名为“思派北京网络”）。
优秀的创业者总是遵循着“群像崛起”的定律。同年，匡明离开强生医疗，在杭州成立医疗健康SaaS公司智云健康。
2015年，何涛从华润集团旗下的医药流通平台健一网告退 ，创建 了圆心科技，并推出妙手医生。
此后几年间，思派健康、圆心科技分别聚焦肿瘤领域、处方药领域的诊疗、医药、保险支付三年夜 领域来扩张商业疆土 。
思派健康IPO招股书显示，以2020年全年收入计，公司旗下医生研究解决计划 （PRS）业务经营着最年夜 的肿瘤临床试验现场治理 组织（SMO）。
同时期，思派健康旗下药事福利治理 业务（PBM）还经营着最年夜 的私营特药药房。
圆心科技IPO招股书显示，按收益计，公司已成为中国第一年夜 专注于处方药的综合医疗交付平台。
数字医疗健康价值凸显，资本热钱也在跑步进场。
截至目前，思派健康共完成八轮融资，融资总额达到5.74亿美元，腾讯、斯道资本、IDG资本等明星机构均介入 其中。其中，腾讯为最年夜 股东，持有27.67%的股份。
圆心科技累计完成了八轮融资，总融资额跨越 61亿元，投资方包含 红杉资本、易方达、ABI资本、中信证券、中银国际等顶级投资机构。
估值方面，思派健康去年6月时的估值为17.2亿美元，约合人民币109.46亿元，圆心科技估值为275亿元。
卖“新特药”的苦与甜
招股书显示，2019至2021年，思派健康的营业收入分别为10.39亿元、27亿元、34.4亿元，对应的净亏损分别为5.96亿元、10.42亿元和37.49亿元，三年合计亏损跨越 53亿元。
详细拆解主营业务来看，思派健康旗下拥有医生研究解决计划 （PRS）、药品福利治理 （PBM）、供货商与支付方解决计划 （PPS）三年夜 业务。
2021年，三年夜 业务营收分别为2.45亿元、31.36亿元、9.26亿元，分别占总营收比约为7.05%、90.29%、2.66%。
其中，医生研究解决计划 的主要收入来源于肿瘤临床试验现场治理 组织SMO办事 ，即协助制药公司，特别是专注于肿瘤药物研发的制药公司完成一期至四期的临床试验。
这与CXO领域中的药明康德、泰格医药等公司的业务具有相似之处。
在客户方面，目前，思派健康散布 在86个城市的试验中心已累计为272名客户提供办事 ，包含 了中国所有从事立异 药物研发的前十年夜 上市制药公司，并且在维系前十年夜 SMO客户方面实现了100%的客户保存 率，稳定性较强。
供货商与支付方解决计划 （PPS）是思派健康生态的支付闭环，可以理解为基于数据洞察能力为C端客户提供惠民保产品，以及为B端客户提供健康保险产品。
据招股书，截至2021年底，思派健康共联合保险公司推出了17种健康保险计划。其中，惠民保的小我 注册会员约1420万名，健康保已为740名企业客户提供灵活的健康及疾病治理 办事 。
思派健康的核心支柱为药品福利治理 业务，包含 特药药房和药剂师办事 。
2019年、2020年及2021年，药品福利治理 业务收入占总收入比分别为83.1%、91.9%及90.29%。
招股书据资料显示，思派健康旗下特药药房主要为患者提供治疗肿瘤及其他危重疾病的新特药，如PD-1单抗药物，并获得药剂师办事 ，例如用药指导、AE咨询及药品配送。
截至2021年末，思派健康已在中国内地除西藏及青海以外的所有省级行政区经营91家特药药房，其中73家特药药房为社会医疗保险的指定药房。
药品福利治理 业务推动了思派健康商业基本盘的赓续 做年夜 ，但也为其带来高成本、低毛利的忧虑。
近三年，该业务毛利率仅分别为5.6%、5.5%、5.9%。
与之相比较 ，2020年，同样卖药的老庶民 、一心堂的毛利率分别为32.06%、36.43%。
此外，思派健康还在IPO招股书的风险提示一栏中提到，其线下药店销售的部分药品可能受到国度 药品集采政策影响而导致销售收入降低。
尽管这是一项重资家当 务，但思派健康仍野心勃勃地提出了“五年战略”，即2022年至2026年，每年将开设约30至40家特药药房，并计划将新特药产品扩展到跨越 150个城市，以搭建笼罩 中国所有地区的全国特药药房网络。
针对药剂师培训，思派健康计划为每间特药药房委派至少三名员工，并为此连续 招聘、留用人才。
而在研发投入方面，2019-2021年，思派健康的研发支出分别为2485万元、4574.3万元、5920.7万元，占总营收比由2019年的2.4%降至2021年的1.7%。
这不禁让人觉得，思派健康的科技属性似乎并没有那么强，其更像是一家聚焦新特药的线下连锁药房企业。
造梦医药险融合生态？
如今，从平安集团与平安健康等巨头，到圆心科技、思派健康等科技独角兽，打造美国联合健康式的医药险融合生态正成为业内玩家们的共鸣 。
他山之石可以攻玉。联合健康集团的业务结构显示，其Optum业务主要由旗下的OptumHealth（健康治理 公司）、OptumInsight（健康信息办事 公司）和OptumRX（药品福利治理 公司）三家子公司运营。
其中，以健康险为中心的UnitedHealthcare业务承担前端获客和引流作用，负责给客户提供各类 商业健康保险，从而为Optum相关公司提供业务来源。
以健康办事 为中心的Optum业务则承担后端健康、医疗、护理等职责，既可以满足UnitedHealthcare对于数据、健康办事 和控费的需求，也可以通过其三年夜 子公司提供医疗健康办事 。
OptumRx则主要提供多元化的药品、用药咨询以及护理等办事 。
三项业务形成飞轮效应。2021年，联合健康营收为2852.73亿美元，同比增长11.59%，归母净利润为172.85亿美元，同比增长12.22%。
截至4月5日美股收盘，联合健康总市值为4871.6亿美元，约合人民币3.1万亿元，市值实现了十年跨越 十倍的增长。
思派健康意欲向全球最年夜 的商业健康险公司学习。
招股书显示，未来，思派健康将计划短期内继续发力医生研究解决计划 和药品福利治理 业务，将提供适应市场变更 的立异 保险产品，以扩展供货商与支付方解决计划 业务。
不过，有业内人士担心 ，该业务与第三方保险经纪及署理 行业的成长 情况高度相关，并且公司处于家当 链下游，议价能力较差。一旦保险经纪办事 的佣金水平下降，或第三方平台办事 进程 中涌现 故障，那么该业务营收将会受到影响。
总的来看，思派健康目前面临的机遇与挑战也是其他医疗数字化企业需要注意的问题。
医疗数字化浪潮激荡，创业者与企业的故事仍未结束。我们期待破局者的崛起。
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